LPL春季赛最新资讯昨日赛果和今日赛程安排
LPL春季赛最新资讯昨日赛果和今日赛程安排
据报道， LPL春季赛赛程在2月10日重新开启，在年后，IG战队领头打响第一战，最终2-0战胜对手RA，而当天另一场赛事也是2-0迅速结束，JDG下路降维打击，仅用四分钟打爆WE刷新LPL纪录。
在首场赛事中，IG直落两局轻取RA终结四连败，同时送给对手RA四连败。目前在积分榜上，IG排第12，拿到第二胜也让他们暂时摆脱了和暗黑五天王为伍的局面。自从fofo和hang离开RA，他们整体实力大幅度下滑，能否打进季后赛现在还真的不好说，而且iboy状态下滑明显。
老牌强队WE在昨天输给JDG后，遭遇五连败而且再一次“巩固”了自己联赛倒数第一的位置。他们在在大换血启用多名新人选手，不过表现差强人意，在整体队伍状态和磨合度上还有很大提升空间，下场2月12号对EDG估计也没什么悬念，基本锁定6连败了！
而JDG则斩获三连胜，暂列积分榜第9位，保持对积分榜靠前队伍的追赶势头。在比赛中Kanavi状态回暖，Missing与Hope的下路组合也是颇具有统治力。值得一提的是，JDG在人头击杀数上以25比3遥遥领先，整整领先了WE22个击杀数，这个数字也是创造了今年春季赛以来对局的最大人头差。
【2月10日赛果】
IG 2-0 RA；JDG 2-0 WE
【目前LPL春季赛积分情况】
2022LPL春季赛2月11日网友分享名单如下，年后Uzi依旧缺席，TT UCAL上场，Rookie交手小奶油。
15:00 UP vs AL
17:00 BLG vs TT
19:00 OMG vs V5
华创宏观·张瑜团队欧日韩高通胀的动力是什么新版海外双周报第1期
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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜执业证号：S0360518090001联系人：张瑜（微信 deany-zhang）主要观点
本期海外双周报关注欧日韩通胀。通过拆解通胀分项，本文试图厘清两个问题：1、当下驱动欧日韩通胀高企的主要因素分别是什么 2、近期这些驱动因素发生了什么变化
为了方便对欧日韩通胀作对比，根据涨价主导因素的区别，将CPI拆分成4大部分：（1）非核心商品，即食品和能源，价格主要受外部供给因素影响。需要注意的是，本文所指“核心通胀”采用欧美概念，即剔除食品和能源价格的通胀。
（2）核心商品，包括耐用品和非耐用品两大类，价格主要反映内需和成本，也受疫情期间供应链瓶颈的影响。
（3）非房租服务，指除房租外的服务通胀部分，涨价的核心驱动力是工资，受就业市场紧张程度影响。
（4）房租，同时受房价和就业市场影响。
结论：综合来看，1）欧元区通胀压力较大，当下各分项价格普涨，而且除了食品和能源价格有所回落外，核心商品继续上涨，核心服务显现韧性，这也意味着欧央行“任重道远”，政策可能仍需进一步收紧，目前隔夜指数掉期显示市场预期加息终点可能到6月的3.5%（当下基准利率为2.5%）。
2）韩国通胀压力持续缓慢缓解，尤其是核心通胀方面，核心商品通胀于去年7月见顶，核心服务通胀已经连续3个月回落，这可能意味着韩国通胀已经步入了可持续下降的道路，只不过回落速度还比较慢。这可能带来韩国加息周期已到尾声，2月23日韩国央行决定维持利率不变，这是其一年来首次暂停加息。
3）日本通胀能否持续上涨还要看工资增速，目前距实现2%通胀目标仍有较大差距。当下日本4.3%的高通胀依然主要依赖于外部输入的食品和能源通胀压力，内需推动的核心通胀水平还比较低，虽然近期服务通胀出现加速上涨，但往后要实现2%的通胀目标还需要这种涨价可持续，也就意味着工资必须增长。这种情况下，日央行短期不会调整超宽松政策，植田和男在2月24日的行长提名听证会上也表示“日本目前的潜在通胀还远未达到2%的通胀目标，目前继续实行宽松政策是可取的”。
1、当下驱动欧日韩通胀高企的主要因素分别是什么
1）欧元区面临价格普涨压力。1月欧元区非核心通胀、核心通胀同比拉动接近，分别为4.6%、3.9%，远高于2%的中期通胀目标，欧央行“任重道远”。
2）日本主要是非核心通胀上涨。1月日本非核心通胀远同比拉动远高于核心通胀，分别为3%、1.4%。食品和能源是通胀主要驱动，核心通胀拉动仅在1%左右，反映当下日本的通胀仍然是受进口输入影响大，靠内需支撑的涨价可能还不足以推动通胀可持续地达到2%的目标，这也契合了植田和男去年7月文章中提及的“日本实现可持续2%通胀的道路仍然漫长”的判断。
3）韩国主要面临的是核心通胀压力。1月韩国核心通胀同比拉动仍然远高于非核心通胀，分别为4.2%、1%，核心通胀中核心商品和非房租服务“并驾齐驱”，1月对CPI同比拉动分别为2.1%、1.9%。
2、近期欧日韩通胀的主要驱动因素发生了什么变化
1）欧元区通胀下行高度依赖于非核心通胀的缓解，核心商品仍在涨价，服务通胀仍有韧性，显示通胀回落前景仍有较大的不确定性，若外部供给冲击，尤其是能源危机“卷土重来”，通胀再度飙升的风险较高。
2）日本通胀上行依靠非核心与核心通胀同时上涨，尤其是近期核心服务涨价加速，边际贡献最大。这透露了两方面信息，一方面，如前所述，日本通胀主要来自外部输入，内需推动的通胀动力还不充足；另一方面，服务价格上涨可能透露出日本通胀形势边际改善的信号，背后主要是工资增速的提升，但是否可持续仍待观察，带来日央行政策调整的不确定性。
3）韩国：从大趋势上看，2022年7月韩国通胀业已见顶，其回落主要受食品和能源价格下降驱动，2022.07-2023.01，韩国CPI同比由6.3%降至5.2%，对应食品和能源同比拉动率由2%降至1%。从近期边际变化看，通胀反弹主要是由于商品通胀的反弹，而服务通胀自去年11月已经成为推动通胀下行的力量，这可能反映了韩国疫情后就业缺口修复较快，就业市场更快向疫前正常状态靠拢，失业率从历史低位缓慢上行，2022年11月工资同比增速4.6%也和疫情前平均3.7%接近，带来主要受工资推动的服务通胀压力得到相对较好的缓解。
关于欧日韩核心通胀的进一步拆解详见正文。
风险提示：各经济体通胀分项分类有差异，货币政策超预期
报告目录报告正文
一、欧日韩通胀动力有何不同
本期海外双周报关注欧日韩通胀。观察欧日通胀主要是为了研判它们的货币政策方向；观察韩国通胀则是因为其通胀有特殊性，核心通胀高企，食品和能源通胀相对而言并不明显。
从整体通胀看，当下欧日韩通胀均仍处于历史高位，最新CPI同比分别录得8.5%、4%、5.2%，不过欧韩通胀均已于2022下半年见顶，而日本通胀仍在上行。因此，本文试图厘清两个问题：1、当下驱动欧日韩通胀高企的主要因素分别是什么 2、近期这些驱动因素发生了什么变化 为了方便对欧日韩通胀作对比，根据涨价主导因素的区别，将CPI拆分成4大部分：（1）非核心商品，即食品和能源，价格主要受外部供给因素影响。需要注意的是，本文所指“核心通胀”采用欧美概念，即剔除食品和能源价格的通胀。（2）核心商品，包括耐用品和非耐用品两大类，价格主要反映内需和成本（受企业定价能力影响），也包括疫情期间供应链瓶颈的影响。（3）非房租服务，指除房租外的服务通胀部分，涨价的核心驱动力是工资，受就业市场紧张程度影响。（4）房租，价格同时受房价和就业市场的影响。房价对房租的影响可以看作是供给和成本。就业市场对房价的影响则可以理解为需求，一方面，疫情后就业市场修复，居民重返工作岗位，带来人口从郊区回流城市，租房需求上升；另一方面，企业招工需求火爆，工人向企业周边集聚，本身也会带来企业周边租房需求提升。 对比欧日韩通胀分项权重。首先，在权重调整依据上，欧日韩均是依据家庭消费支出调查结果确认消费篮子各分项权重。其次，在调整频率上，欧元区1年调整一次；日本5年调整一次，最近一次调整是2021年8月；韩国自2013年起每2-3年调整一次，最近一次调整在2021年12月。按分项权重降序排列，欧日韩基本情况 欧元区非房租服务（权重38%）＞非核心商品（30%）＞核心商品（26%）＞房租（6%）；日本非核心商品（34%）＞非房租服务（31%）＞房租（18%）＞核心商品（17%）；韩国非房租服务（43%）＞核心商品（28%）＞非核心商品（19%）＞房租（10%）。比较来看有两个特点：第一，欧元区和韩国分项权重序列情况类似，区别在于欧元区非核心商品权重高于核心商品，显示欧元区家庭在食品和能源上的消费更高，韩国反之。第二，日本分项权重序列情况与欧韩差异较大，主要体现在两个方面，一是日本非房租服务权重相较欧韩偏低，显示日本居民服务消费相对较少；二是日本房租权重偏高，这主要是由于日本CPI房租分项中除了有实际房租外还包括估算租金，而欧韩不包括。所谓估算租金，是指对自有住房租金的估计，类似美国房租CPI中的业主等价租金。 通过拆解通胀，对比欧日韩高通胀主要分项的同比拉动率，解答两个问题：（一）欧日韩高通胀驱动因素是什么 欧元区价格普涨。1月欧元区非核心通胀、核心通胀同比拉动接近，分别为4.6%、3.9%，反映价格普涨压力，且远高于2%的中期通胀目标，欧央行“任重道远”。日本主要是非核心通胀上涨。1月，日本非核心通胀远同比拉动远高于核心通胀，分别为3%、1.4%。食品和能源依然是通胀主要驱动，说明当下日本的通胀受进口输入影响大，靠内需支撑的涨价可能还不足以推动通胀可持续地达到2%的目标，这也契合了植田和男（提名日央行行长）去年7月文章中提及的“日本实现可持续2%通胀的道路仍然漫长”的判断。韩国则主要面临核心通胀压力。1月韩国核心通胀同比拉动仍然远高于非核心通胀，分别为4.2%、1%，核心通胀中核心商品和非房租服务“并驾齐驱”，1月对CPI同比拉动分别为2.1%、1.9%。 （二）近期高通胀驱动因素有何变化 1、“三分”整体通胀从动态视角看，欧韩通胀均已于2022下半年见顶，而日本通胀仍在上行，那么具体而言通胀的三大分项——核心商品、非核心商品、服务（欧日韩房租通胀均不明显，为了简便将其与非房租服务分项合并）有什么变化 欧元区通胀下行高度依赖于非核心通胀的缓解，核心商品仍在涨价，服务通胀仍有韧性，显示通胀回落前景仍有较大的不确定性，若外部供给冲击，尤其是能源危机“卷土重来”，通胀再度飙升的风险较高。2022.11-2023.01，欧元区HICP同比分别为10.1%、9.2%、8.5%，对应非核心通胀同比拉动分别为6.7%、5.7%、4.6%。日本通胀上行则依靠非核心与核心通胀同时上涨，尤其是近期核心服务涨价加速，边际贡献最大。2022.11-2023.01，日本CPI同比加速上涨，分别为3.8%、4%、4.4%，期间非核心通胀对CPI同比拉动率分别为2.8%、2.9%、3%，服务通胀同比拉动率则分别为0.3%、0.4%、0.6%。这透露了两方面信息，一方面，如前所述，日本通胀主要来自外部输入，内需推动的通胀动力还不充足；另一方面，服务价格加速上涨可能透露出日本通胀形势边际改善的信号，背后主要是工资增速的提升（图表9），但是否可持续仍待观察，带来日央行政策调整的不确定性。韩国通胀大趋势已在回落，但近期出现反弹，驱动因素不一。从大趋势上看，2022年7月韩国通胀业已见顶，其回落主要受食品和能源价格下降驱动，2022.07-2023.01，韩国CPI同比由6.3%降至5.2%，对应食品和能源同比拉动率由2%降至1%。从近期边际变化看，通胀反弹主要是由于商品通胀的反弹，而服务通胀自去年11月已经成为推动通胀下行的力量，1月韩国CPI同比5.2%，上月为5%，上上月为5%，期间服务通胀不升反降，对CPI同比拉动分别为2.05%、2.1%、2.2%。这可能反映了韩国疫情后就业缺口修复较快（图表8），就业市场更快向疫前正常状态靠拢，失业率从历史低位缓慢上行（图表10），2022年11月工资同比增速4.6%也和疫情平均3.7%接近（图表9），带来主要受工资推动的服务通胀压力得到相对较好的缓解。相比之下，欧元区截至去年Q3工资同比增速5.2%仍远高于疫情前1.9%的平均水平，因此服务涨价压力仍不低。 2、细拆核心通胀剔除食品和能源的核心通胀受经济体内部供需情况影响更大，同时对通胀的长期趋势性走势影响更大，因此我们将核心商品和核心服务通胀进一步拆解，更细致地观察欧日韩核心通胀的驱动变化情况。对于核心商品通胀，分解成两大类：耐用品和非耐用品通胀，耐用品中汽车单列，因为其价格走势受疫情期间芯片短缺的供应瓶颈影响极大。对于核心服务通胀，重点关注受疫情形势和管控措施影响较大、比较有代表性的高接触性服务业，包括餐饮住宿、休闲娱乐、医疗保健、个人护理。综合欧日韩三个经济体核心通胀拆解情况，可以发现：第一，核心商品通胀方面，首先，综合三个经济体情况看，随着供应链瓶颈的缓解，欧日韩汽车价格均有见顶回落态势。其次，具体看各经济体情况：1）欧元区各类核心商品价格普涨，带来核心商品通胀下降难度较高。2）日本耐用品价格似乎已于去年12月见顶，半耐用品虽然继续上行，但考虑到供应链瓶颈的缓解以及进口价格指数的回落带来成本的下降，半耐用品通胀可能也将迎来顶部，因此核心商品通胀对整体通胀的支撑或将减弱，通胀持续性的关键仍在服务价格。3）韩国核心商品通胀主要源自耐用品以外的商品涨价，基本已于去年7月见顶，虽然1月有所反弹，但韩国财政部声明称，这是受到了电费上涨以及年度价格定期大幅上涨的临时影响，考虑到后续能源价格将有所下降，进口价格指数亦有所回落，有望带来生产成本下降，核心商品通胀料延续前期下行趋势。第二，核心服务通胀背后的关键则始终在于就业市场。通过拆解核心服务通胀可以发现，导致欧韩服务通胀走势有较大差异的源头主要在于餐饮住宿业通胀形势不同——欧元区餐饮住宿价格韧性导致核心服务通胀下行慢，而韩国核心服务通胀在餐饮住宿价格回落的带动下持续下降，而这背后又主要是因为韩国的劳动力供给恢复较好。韩国餐饮住宿业就业人数已经基本恢复至疫情水平，而欧元区主要国家（尤其是德国）餐饮住宿业劳工不足还比较明显，与疫情前水平有较大差距。德国住宿餐饮业就业人数的水平分别仅为疫情前（2019.12）的90%，韩国则达到了99%。不过，虽然日本也存在就业缺口（图表17），但由于工资上涨不够快（图表9），导致其核心服务通胀上涨还不够明显，1月对CPI同比拉动为0.3%，仅比疫情前2019年平均0.1%高了0.2个百分点。事实上这也印证了植田和男在2月24日行长提名听证会上所说的“如果不能实现工资增长，则不能维持2%的通胀率”。二、海外高频数据跟踪
（一）过去两周重要数据回顾
美国：1）消费、地产数据好于预期。美国零售销售数据强劲，反映居民消费好于预期。美国1月季调后零售销售环比3%，预期2%，前值-1.1%。美国地产数据出现反弹，房价、新屋销售均好于预期。美国2月NAHB房价指数47，预期37，前值35；美国1月新屋销售67万户，预期62万户，前值63万户。2）美联储关注的通胀指标核心PCE物价指数同比上行大超市场预期。美国1月核心PCE物价指数同比4.7%，预期4.3%，前值4.6%。
欧元区：服务业延续强劲反弹趋势。欧元区2月服务业PMI录得53，预期51，前值50.8。
日本：通胀继续上行，符合预期。日本1月CPI同比4.3%，预期4.3%，前值4%。
（二）周度经济活动指数
美国：截至2月18日当周，美国WEI指数升至1.16，上周为0.9，显示美国经济活动边际走强。
德国：截至2月19日当周，德国WAI指数升至0.06，上周为0.01，显示德国经济活动边际趋好。
（三）需求
1、消费
消费方面，美国零售走高，截至2月18日当周，美国红皮书商业零售销售同比升至5.3%；全球餐饮消费近期有波动，过去一周全球Opentable餐厅订餐数据先升后降，2月24日降至19%，与7天前基本持平。
2、出行
出行方面，过去两周全球航班数量先升后降，高于历史同期。截至2月25日的7天内，全球航班数量累计为130.4万架次，高于历史同期，截至2月18日的7天内为135.6万架次。期间欧美主要国家中除德国外执行航班数量均有所升高，其中美国截至2月25日的7天内累计执行航班数量4.9万架次，一周前为4.8万架次。
3、地产
美国抵押贷款利率继续升高，抵押贷款申请有所下滑。截至2月23日，美国30年期抵押贷款利率升至6.5%，2月16日为6.3%。截至2月17日，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请情况）降至199.8，2月10日为230.4。
（四）就业
美国初请失业金人数微幅下降，且低于预期。2月18日当周，美国初请失业金人数19.2万人，略低于彭博一致预期20万人，2月11日为19.5万人。
日本、德国“失业”“裁员”主题搜索热度升高，或反映就业市场失业风险边际升高。截至2月19日当周，日本、德国“失业”“裁员”主题搜索热度分别为62、35.5，一周前分别为60、28.5。
（五）物价
（六）金融
1、金融状况
过去两周，美国金融条件继续收紧，欧元区、日本基本无变化。2月23日，美国、欧元区、日本金融条件指数分别为100、101.2、97.6，两周前分别为99.7、101.2、97.6。
2、流动性
过去两周，反映金融机构市场拆借流动性的FRA-OIS利差收窄，反映信用债市场流动性风险的高收益企业债利差微幅走阔，离岸美元流动性边际好转。2月24日，FRA-OIS利差收窄至4.5bp，两周前为9.9bp，显示金融机构市场拆借流动性边际好转；彭博企业高收益债平均OAS、彭博企业投资级债平均OAS分别为4.2%、1.4%，两周前分别为4.1%、1.3%，反映信用债市场流动性边际恶化；反映离岸美元流动性的欧元兑美元掉期点升至-7.9，两周前为-9.3，显示离岸美元流动性边际好转。
3、国债利差
过去两周，欧洲中心-外围国家利差有所收窄，反映欧洲尾部国家风险边际降低。2月23日，10年期德意利差降至-185bp，两周前接近-190bp。不过10年期德国-希腊国债利差有所走阔，可能反映希腊风险有所升高。
过去两周，10年期美日利差走阔、美欧利差基本不变。2月22日，10年期美日国债利差走阔至340bp，两周前为312bp；10年期美欧国债利差维持在130bp左右。
（七）未来两周重要数据及事件
具体内容详见华创证券研究所2月26日发布的报告《【华创宏观】欧日韩高通胀的动力是什么 ——新版海外双周报第1期》。
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20210616-中美5月“松”的不同，未来也不同20210607-涨价的丈量20210606-关注一个全球资本市场脆弱性指标20210501-政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议20210416-铜的宏观信号在哪 ——兼论对PPI、股债影响20210414-新兴市场的生死劫——再论全球加息周期20210412-远眺比近观重要20210227-谁是股债双杀的凶手20210128-美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近20210119-经济能更好吗 股票还能更贵吗！20200825-周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界【破案“稳增长”系列】20220903-6000亿金融工具劈开资本金枷锁——破案“稳增长”系列十八20220716-缺多少钱 拆解房企流动性困局——破案“稳增长”系列十七20220711-该出何招：细数三十年财政百宝箱——破案“稳增长”系列十六20220618-如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗 ——破案“稳增长”系列十五20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗 ——破案“稳增长”系列十四20220506-货币政策工具的观察——破案“稳增长”系列十三20220430-警惕今年玉米价格上涨风险——破案稳增长系列十二20220417-一文详解油价上涨对国内通胀的影响——破案“稳增长”系列十一20220413-松地产，要看库存“基本面”吗——破案“稳增长”系列十20220327-中央预算的三个暗号——财政预算再探&破案“稳增长”系列九20220318-打开重大项目的基建黑箱——破案“稳增长”系列八20220314-谁在扩信用 谁在收缩 基于省际视角看社融结构——破案“稳增长”系列七20220310-一笔缴款 、两大疗效和三个问号——财政预算初窥&破案“稳增长”系列六20220309-解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五20220216-基建跟踪的12个有效指标——破案“稳增长”系列四20220126-四个角度理解地方两会——破案“稳增长”系列三20220121-“专项规划”里的抓手有哪些 ——破案“稳增长”系列二20211230-稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算【投资导航仪系列】20220808-经济研判的新工具——华创宏观中国WEI指数构建&投资导航仪系列（三）20220623-M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列（二）20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列（一）【见微知疫系列】20220524-疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七20220429-疫后出境“游”何不同 ——各国边境放开政策梳理&见微知疫系列五20220427-海外得了新冠怎么办 ——见微知疫系列四20220425-建方舱要花多少钱 ——见微知疫系列三20220419-疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二20220416-快递视角看上海疫情影响——见微知疫系列一【“当宏观可以落地”2021培训系列】20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一20210910-旧瓶如何出新酒 200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三20210912-流动性之思——2021培训系列四20210913-财政收支ABC——2021培训系列五20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六【“十四五”按图索骥系列】
20221203-“新型举国体制”：抓手在哪 ——十四五按图索骥系列六
20221125-从旧到”新“，行至何处 ——“新动能”一本通&十四五按图索骥系列五
20211217-专精特新七问七答——“十四五”按图索骥系列四
20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三
20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二
20201229-“卡脖子”商品可能有哪些 ——从5000多个贸易品讲起【“碳中和”系列】
20210420-中国的“碳”都在哪里
20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典
20210304-碳中和对制造业投资影响初探
20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理
【出口研判系列】
20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”
20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战” ——出口研判系列八
20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六
20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五
20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益 ——出口研判系列四
20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三
20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二
20200915-出口份额的提升是“永久”的吗 ——出口研判系列一
【疫世界资产观系列】
20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二
20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化 ——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一
20200430-美联储会进行YCC吗 ——疫世界资产观系列十
20200423-拨备覆盖率下调意味着什么 ——疫世界资产观系列九
20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大 ——疫世界资产观系列八
20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七
20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗 ——疫世界资产观系列六
20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五
20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考 ——疫世界资产观系列三
20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战 ——疫世界资产观系列二
20200302-美股美债怎么看 ——疫世界资产观系列一
【战“疫”系列】
20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六
20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五
20200303-地产如何带着镣铐跳舞 ——战疫系列十四
20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三
20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里 ——战疫系列十一
20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十
20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九
20200213-对抗疫情要花多少钱 ——基于财政视角&战疫系列八
20200212-还有多少人需要赶路 ——战疫系列七
20200211-经济影响再评估——战疫系列六
20200208-什么是复工的“马蹄钉” ——从口罩的估算讲起&战疫系列五
20200205-怎么看西贝之忧 ——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四
20200204-外资机构如何评估疫情的影响 ——战疫系列三
20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二
20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一
【大类资产配置框架系列】
20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六
20190319-2019年油价：“油”问必答 --大类资产配置框架系列之五
20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
20181225-2019年外资行一致预期是什么 --大类资产配置框架系列之三
20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
【周报小专题系列】
20230127-春节消费六大观察
20221106-类似“深圳意见”的财政区域政策都有哪些
20221031-从近3000份季报看制造业投资“细节”
20221024-从用电数据看经济结构变化
20221016-全球还有几个顺差国
20220814-天气热，什么影响
20220724-哪些城市车卖得好 ——基于300城的销量分析
20220626-汽车消费回暖，五个积极影响
20220619-30城地产销售有异动，怎么理解
20220613-地产新政后，冷暖如何
20220522-从武汉看上海，经济修复要多久
20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相
20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算
20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧
20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗
20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析
20220124-地产放松的时间表，看什么指标
20211212-今年的贷款都去哪了
20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大
20211107-“五问”美国两党基建法案
20211010-四季度会缺钢吗
20210905-电子出口或将受益东南亚疫情
20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口
20210725-铜价见顶了吗
20220711-PPI对煤炭有多敏感
20210627-为什么中游利润率不降反升
20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义
20210516-海外当下如何看商品及通胀
20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起
20210505-服务修复再进一程
20210425-土地溢价率缘何飙升
20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征
20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量
20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪
20210228-油价的全球预期“锚”在哪
20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词
20210125-再融资债变化的十个细节
20210117-国内疫情现状及对经济影响评估
20210110-近期内外资产变动的两个核心
20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较
【海外论文双周志系列】
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大 ——海外论文双周志第10期
20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期
20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了 ——海外论文双周报第8期
20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期
20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期
20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期
20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期
20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期
20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期
20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期
20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期
20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期
20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长 ——全球央行双周志第26期
20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期
20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期
【海外双周报系列】
20230128-春节海外六大要闻——海外双周报第2期
20221123-中低收入国家债务中我国的角色——海外双周报第19期
20221023-全球服务业修复几何——海外双周报第17期
20221010-全球流动性恶化有多严重——海外双周报第16期
20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期
20220818-莱茵河断航会怎样 ——海外双周报第13期
20220718-75bp还是100bp 市场如何预期——海外双周报第11期
20220526-欧元区衰退风险有多大 ——海外双周报第9期
20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期
20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期
20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗 ——海外双周报第4期
20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期
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订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。「华创宏观·张瑜团队」周度活动指数连续8周下滑每周经济观察第34期
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 高拓（13705969808） 付春生（18482259975） 疫情现状：全国新增病例整体处于下降趋势 8月27日，全国净新增1224例（259+1035-70），较上一日减少74例，单日新增近10日处于下降趋势。政策方面，中国将自8月31日起将取消对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。 每周经济观察： （一）华创宏观中国WEI指数连续8周下滑 截至2022年8月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.33，相对于8月14日下降了0.64。近期华创宏观中国周度经济活动指数在7月3日触及5.67后见顶回落，显示近期经济下行压力加大。 （二）生产：多数行业开工率上行或持平 货运物流：降幅收窄。8月21日-27日，货运物流指数同比降幅为19.5%，8月14日-20日降幅为20.9%，8月7日-13日为22%。水泥：价格上涨，发运率及磨机运转率降幅连续三周扩大。8月19日-26日，全国水泥价格指数平均为144，前两周为142.5。近期水泥价格上涨或与供应端紧张有关，部分地区电力供应紧张，水泥企业生产受限。水泥发运率及水泥磨机运转率同比降幅分别为-24.3pcts、-16.1pcts，降幅连续三周扩大。开工率：多数行业开工率上行或持平。我们统计的8个行业中，螺纹钢、汽车全钢胎、唐山高炉等5个行业开工率较上周上行，江浙织机、汽车半钢胎开工率持平，PVC开工率下行。 （三）内需：汽车消费继续高增 汽车：零售继续高增。8月15日-21日，汽车日均零售同比为48%，上一周为25%。8月前21日，汽车零售销量累计为102万辆，同比增长32%。7月全月销量为182万辆，同比增长20.4%。地产：降幅扩大。8月24日，67城商品房成交面积为63万平（7DMA,），同比下降25%；8月18日同比下降23%。8月前24日，67城商品房成交面积同比-24.8%，7月同期为-26.4%。出行：修复缓慢。8月24日，29城地铁客运量同比2019年-13.8%（7DMA），8月17日为-9.5%。8月前24日，地铁客运量同比2019年-8.8%，7月同比为-10.0%。 （四）外需：8月中旬外贸集装箱吞吐量略有改善 沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比增加4.8%，其中外贸同比减少0.5%。沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长5.3%，其中外贸业务同比增加1.6%，增速较上旬略有加快。 （五）物价：OPEC+透露减产意图，国际油价小幅回升 本周美油和布油期价分别收于93.06和100.99美元/桶，分别上涨2.5%、4.4%。OPEC+透露出减产意图以稳定价格，潜在原因有二，一是对冲可能的伊朗原油回归，二是基于全球经济衰退的预期。 （六）利率债：首批3000亿基础设施基金投放完毕，再增加3000亿 8月24日，国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；同时要求依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。 （七）资金：政策利率与DR007的双向奔赴 受跨月因素影响，本周DR007上行，但DR001相对平稳。7月工业企业利润同比再度转负，我们认为未来继续降息的概率或有所增加；另一方面随着财政发力见顶，央行重新主导流动性因素的情境下，DR007或有小幅上行的可能。 风险提示：政策执行不及预期；楼市持续低迷。 报告正文 疫情现状：全国新增病例趋势下降 近10日，全国新增病例整体处于下降趋势。8月27日，全国净新增1224例（259+1035-70），较上一日减少74例。疫情涉及25个省份，8月20日为27省，波及省份仍较多。 新增病例主要集中在海南、西藏、四川三省份。8月27日，3省合计新增790例，占报告总数的65%，8月20日占比为84%。西藏新增病例维持在500例左右，疫情处于发展阶段；海南疫情高峰已过，新增病例连续10日下降，已降至200例以下；四川疫情处于进展期，新增病例数一周内由个位数升至50例以上。 防疫政策/信息：中国将自8月31日起启用新版出入境健康申明卡，取消对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。 每周经济观察 （三）需求：汽车消费继续高增 出行：修复缓慢。地铁，8月24日，29城地铁客运量为5538万人（7DMA，下同），同比去年+5.5%，8月17日为+13.5%；同比2019年-13.8%，8月17日为-9.5%。8月前24日，地铁客运量同比2019年-8.8%，7月同比2019年-10.0%。航空，8月27日，每日执行航班数同比-19%（环比上月-27%），8月19日同比为34%（环比上月-13%）。百城拥堵指数，8月21日-25日为1.49，7月同期为1.50。 地产：降幅扩大。8月24日，67城商品房成交面积为63万平（7DMA,，下同），同比下降25%；8月18日为59万平，同比下降23%。8月前24日，67城商品房成交面积累计为1495万平，同比-24.8%，7月同期为-26.4%。政策方面，与房贷利率挂钩的5年期以上LPR下调15个基点至4.3%。 土地，成交偏弱，溢价率回升。8月15日-21日，百城住宅土地成交面积239万平，同比+19.3%，上周为-18.5%。8月前21日，百城住宅土地成交面积累计为734万平，同比-28%，7月同期为1483万平，同比+13.3%。溢价率回升，8月15日-21日当周，土地溢价率5.98%，上一周为3.13%。 汽车：批零继续高增。8月15日-21日，汽车日均零售同比为48%，上一周为25%；当周批发同比为34%，上一周同比为31%。8月前21日，汽车零售销量累计为102万辆，同比增长32%。7月全月销量为182万辆，同比增长20.4%。 服务消费：当周电影票房收入较前两周下降。8月第三周电影票房收入7.5亿元，第一周和第一周分别为8.1亿元、14亿元。8月第三周票房收入较2019年同期-48%，第二周为-42%，第一周为-41%。 （四）物价：OPEC+透露减产意图，国际油价小幅回升 本周，猪肉价格继续趋稳运行，蔬菜价格继续上涨。本周猪肉平均批发价上涨1%，全国猪粮比价为7.82，上周为7.6；蔬菜和鸡蛋平均批发价分别上涨3.8%、2%，水果批发价下跌3.4%。8月数据看，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价分别下跌0.5%、上涨4.9%、下跌3.9%、上涨4.8%，预计8月CPI食品项价格环比上涨0.2%左右。 动力煤港口价和焦煤期货价格上涨。本周山西产5500Q动力煤秦皇岛港口平仓价收于1205元/吨，较上周上涨47元/吨，涨幅4.1%。近期受煤炭主产地降雨天气影响，坑口供应有所受限，对坑口价格形成一定支撑，叠加下游用电需求维持高位，动力煤港口价小幅上行。焦煤价格反弹，期货价上涨6.4%，京唐港主焦煤库提价上涨6.4%。焦煤价格反弹，短期内或主要受到山西疫情的影响。 国际油价小幅上涨。价格方面，本周美油和布油期价分别收于93.06和100.99美元/桶，分别上涨2.5%、4.4%。库存方面，美国汽油表观需求回升，8月19日当周美国商业原油库存下降328.2万桶，降幅0.8%。供给方面，OPEC+透露出减产意图以稳定价格，潜在原因有二，一是对冲可能的伊朗原油回归，二是基于全球经济衰退的预期。 螺纹钢和铁矿石价格小幅上涨。本周，主要钢厂螺纹钢产量持续回升但仍是历史同期最低，库存继续去化至历史同期较低水平，螺纹钢现货价收于4200元/吨，上涨1%；中国铁矿石价格指数收于384.65，上涨4.3%。 （七）资金：政策利率与DR007的双向奔赴 截至8月26日，DR007收于1.7067%，DR001收于1.2492%，较8月19日环比分别变化+26.76bps、+4.27bps。本周资金净投放400亿（含国库现金定存），下周到期资金100亿。本周受到跨月因素影响DR007上行明显，但DR001仍相对平稳。7月工业企业利润同比再度转负，我们认为未来继续降息的概率或有所增加；另一方面随着财政发力见顶，央行重新主导流动性因素的情境下，DR007或有小幅上行的可能。我们提示未来DR007与政策利率或实现双向奔赴。 截至8月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.7922%、2.4433%、2.6420%，较8月19日环比分别变化+6.74bps、+7.25bps、+5.55bps。本周债市整体有所回调。 具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《【华创宏观】周度活动指数连续8周下滑——每周经济观察第34期》。 【首席大势研判】 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 宽社融需要走几步 ——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗 “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口 【“十四五”按图索骥系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗 ——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么 --大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答 --大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 20210425--土地溢价率缘何飙升 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪 20210228--油价的全球预期“锚”在哪 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